医美行业深度分析
2021.12.13
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医美行业内的玩家众多，行业分类也错综复杂，你要是一头扎进去很难分清该如何选择投资机会。经过大量研究后，美投君为大家整理出了这么一条行业逻辑。我将整个医美行业分成了横纵两个坐标。横坐标是医美的业务类型，纵坐标是医美的产业链。所有的医美玩家都能在这个坐标系中摊开，待我给我大家具体解释一下。 #医美
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在这个颜值就是正义的时代，就算才华被埋没，美貌也不会被忽视。人类对美的追求从未停止，而当今这个时代，也许是美的需求达到顶峰的一个时代。无论是直播，抖音，Instagram，还是职场，社交和相亲，颜值的重要性不言而喻。而帮助人们变美的医美行业，也在这种大趋势下蓬勃发展起来。从生活中发现投资机会，一直是美投君选择新股的习惯。这期视频，美投君就从投资的角度，来给大家详细分析一下医美行业，我也会给出一些医美行业中不错的投资机会。我相信，看完本期视频，不管你是否决定投资医美行业，都能够有很大收获。
如果你不熟悉医美行业，很容易把他和遍地都是医美诊所联系到一起。然而医美实际上是一个庞大的产业链，也具有很多其他行业所不具备的优势和特点。为了让大家对于医美行业有一个全面的认知，咱们先给医美行业做个全面的CT扫描。
医美行业的起源可能会超乎你的想象，与当前服务女性为主不同，最初医美的诞生其实因为某些男性的需求。别想歪了，医美最初的目的，是为了帮助那些在一战中受伤的士兵进行整容手术。而现代医美真正开始普及，是上世纪90年代的事。随着FDA对激光脱毛，肉毒素，以及玻尿酸等技术的批准，医美行业开启了定制美丽的好生意。
医美行业内的玩家众多，行业分类也错综复杂，你要是一头扎进去很难分清该如何选择投资机会。经过大量研究后，美投君为大家整理出了这么一条行业逻辑。我将整个医美行业分成了横纵两个坐标。横坐标是医美的业务类型，纵坐标是医美的产业链。所有的医美玩家都能在这个坐标系中摊开，待我给我大家具体解释一下。
医美行业按照业务类型，可以分为手术类和非手术类。前者主要是指整形手术，比如隆个胸，垫个鼻梁子，这些都是手术类整形。而后者主要指那些注射类的手段，比如打玻尿酸，肉毒素，或者声光电项目等。相比于手术类项目，非手术类项目因为相对安全，术后恢复快，操作简单等特点，更容易被普通人接受。目前医美行业的趋势也是想非手术类的轻医美方向发展。
医美行业按照产业链，可以分为上游，中游，和下游。上游是那些材料和器械生产商。比如生产玻尿酸，肉毒素这种材料的公司，或者是那些生产分子激光器的器械生产商。他们大多需要监管机构颁发的认证和资质，所以通常上游企业都掌握着行业内的核心科技和技术，护城河很深。中游是各类代理商，他们主要是代理上游企业的业务，把产品卖给下游的公司。因为不掌握核心的科技和技术，中游公司没有太多的定价权，利润率也通常不会太高。而下游就是各类医美机构，包括各类整形医院等。因为门槛低，下游的竞争最为激烈。
简单阐明医美行业这两个维度的特点后，相信各位看官应该已经嗅到了医美行业的一条投资方向了。没错，那就是做非手术类的上游企业，将会是行业发展中的佼佼者，也是我们投资者最需要关注的对象。
确定了投资方向后，咱们再来详细分析一下医美行业的投资逻辑。医美这个行业比较特殊，他是一个兼具消费和医疗两个属性的行业。医疗属性比较好理解，但医美的消费属性是很多投资者想象不到的。不仅想不到，而且他还具有消费属性中，最被投资者趋之若鹜的一个性质，成瘾性。像玻尿酸，肉毒素，水光针这些项目，他们一般就只有几个月到十几个月的有效期，这意味着，接种的用户需要不断修补，才能维持效果。而一旦消费者享受过变美带来的愉悦后，就很难再接受失去美丽的后果了。因而，医美的消费者往往复购率很高，粘性极强。而这种成瘾性可以帮助医美行业降低需求的波动，也使得医美行业的确定性要优于一般行业。
医美行业另一个会让你意想不到的属性，是他的社交属性。不知道各位看官还记不记得，我们之前讲奢侈品行业时分析过，奢侈品之所以能够经久不衰且持续增长，是因为他背后的社交刚需。而实际上，医美行业的消费属性像极了奢侈品行业。医美虽然也不是生活必需品，但因为社交需求的存在，人们舍得花钱购买美丽。人们可以通过医美快速提升的外貌，满足自身幸福感的同时，也在社交场合中获得了更多的机会和资源。这使得医美成为一种类似奢侈品的社交刚需。这里建议没看过奢侈品行业那期视频的看官去回看一下，我们当时讲的关于奢侈品的投资逻辑在医美行业中几乎都适用。这里就不再赘述相似的投资逻辑了。
说到这儿可能有些看官会质疑我，医美真的有像奢侈品那么高的需求吗？可能在很多人眼中，医美还仅仅只是某些年轻姑娘的冲动，或是一些明星的花边新闻。实际上，医美的发展很快，消费者远比我们想象的要广。
在中国，由于年轻人内卷严重，颜值经济又大行其道，所以医美确实会在年轻女性上需求最高。但如果你把目光放到美国，情况则完全不同。美国是全球最大的医美市场，而在这里，中老年人反而是医美的消费主力。这些衣食无忧的中老年美国人，他们退休后的主要任务就是花掉存款，享受生活。因此他们也舍得花钱，买回无价的青春。随着美国baby boomer一代的老去，医美的潜在消费者人群还在不断增加。
医美的新用户中不仅包括不断增加的老年人，男性也将会是医美行业的潜在用户。根据机构Kantar的数据，男性因为竞争加剧，他们对于外貌的需求也越来越高。数据表明，男性在护肤品中的消费占比已经达到31%，未来对于皮肤护理等需求的增速高达16.5%。此外，工作上的压力给男性带来的脱发，身体肥胖等问题，也将会增加医美服务的需求。
其实，不仅仅是中国年轻姑娘，美国中老年，或是焦虑的男同胞，我们每个人都或多或少有想要变美的冲动，或者说需求。如今医美行业能够实现的变美手段越来越多，也越来越容易。我认为，未来医美能够服务的人群和能够解决的问题会越来越多，他的长期发展非常可观。根据机构Research and Markets的数据，2020年医美行业营收规模为65亿美元，在2028年将会达到185亿美元，行业年化增长达到14.08%。
上面我们说的都是医美行业的消费属性。实际上，他的医疗属性也能给他带来一个无与伦比的优势，那就是天然的垄断性。医美作为受到严格监管的行业，上游的公司需要监管部门严格的资质认证，这些认证少则3年，长则10年才能拿到。严格的监管导致了供应的稀缺，再加上专利的保护，使得上游企业一旦占据优势，则很难再遇到有威胁的对手。他们也就可以有恃无恐的提高价格。同时，医美行业的消费者对于价格也并不敏感，这是医疗行业的共性。人只有一张脸，没有人愿意为了省钱而冒险。因而上游企业有很强的定价权，他们的利润率也通常会很高。
虽然医美行业整体充满机会，但在公司层面却良莠不齐。我们投资者寻找投资机会时，很容易挑花了眼，一不小心就会踩到坑。为节省咱们各位看官的时间，美投君已经为大家做了一些基础的功课。下面我就给大家介绍3家，在行业细分领域内的领头羊公司。
第一家公司InMode，股票代号INMD，市值53亿美元。InMode成立于2009年，总部位于以色列，是医美非手术设备领域的领头羊。INMD的主营业务是设计以及生产非手术式设备。如图所示，他们目前有9种主要的产品线。他们的产品能够通过强脉冲光和激光设备，实现去皱，脱毛，去脂以及改善面部皮肤等功效。
与整个医美行业的特色一样，INMD也具有极强的垄断性。这主要体现在他射线相关的技术专利和商业化的资质上。因为脸部整形手术的要求非常严格，没有任何犯错的空间，所以FDA对于新产品的审批非常谨慎。INMD在2008年就已经拥有完整的射线相关整形技术，但直到2015年才正式获得FDA的批准，次年开始进行商业化。这个过程足足用了8年之久。在监管如此严苛的条件下，再加上20年期的专利保护，竞争对手想要在射线整形设备领域弯道超车并不容易。强大的技术壁垒也使得INMD拥有极高的利润率，他们毛利率一直保持在85%以上，这是很多SaaS公司都望尘莫及的。
INMD另一个为人所称道的点是他们的管理层。公司的两位创始人在城里INMD前，就已经在该行业摸爬滚打了十几年，并且在公司成立后的十多年时间里一直担任CEO和CTO。投资者通常都非常喜欢创始人继续担任CEO，因为他们是最了解行业和公司的人，也最能凝聚起公司的战斗力。在我查资料的过程中发现，行业内普遍都对这两位创始人赞誉有佳，这也是很多投资者投资这家公司的原因。不光两位创始人让投资者安心，INMD内被人员的持股比例高达26%，远高于上市公司的平均水平。并且最近两年没有任何人内部人士卖出过公司的股票，这说明他们对于公司的未来充满信心。管理层与股东的利益一致，这对于投资者来说是一个积极的信号。
此外，值得一提的是，INMD的销售增速非常的快，最近一年的增速达到了81%。这一部分是源于行业的快速发展，另一部分也是因为INMD自己的不断推陈出新。他们正以每年推出2个新设备或者新平台的速度持续扩张，这也让其能够保持较快的增速。不仅如此，INMD还在积极开拓医美领域之外的机会。他们目前已经推出了一款叫做Empower的机器，以此来进军医疗领域。该机器主要改善女性的健康状况，比如加快血液循环，减轻疼痛，治疗尿急等。另外，国际市场的扩张也是INMD的一个大机会，尤其是医美行业发展迅猛的中国。目前在中国，INMD只有3个设备拥有牌照，未来的增长空间还有很多。
说了这么多这家公司的优势，INMD的风险也值得一提。首先，这家公司市值太小，只有5B。所以股价的波动率一定会很大。另外，虽然他已经在行业内站稳了脚跟，也有非常激进的扩张计划。但要想保持增速其实并不容易，最大的难点还是要跨过监管这道坎，而这对于我们普通投资者来说，是很难分析和预测的。另外，INMD所处的领域也属于高危行业，面部整形手术一旦出现重大医疗事故，对于公司的声誉会有非常大的影响。
第二家公司，Align Technology，股票代号ALGN，市值520亿美元。公司成立于1997年，总部位于美国亚利桑那州，他是牙齿医美领域的领头羊。该公司与1999年推出了世界上第一款隐形牙套Invisalign，产品已经推出就迅速占领了隐形矫治器市场80%的市场份额。至今仍然是隐形矫治器市场当之无愧的霸主。
ALGN与INMD一样，同样在自己的领域具有无与伦比的护城河。ALGN握有隐形牙套的专利，并且占据了全球隐形矫治器市场90%的市场份额。ALGN不仅仅是做个牙套这么简单，公司不但要为病人的牙齿精准建模，还会提供全称诊疗方案。这是一套基于扫描和大数据的治疗方案，这个技术具有很高的技术壁垒。
ALGN的这套商业模式，使得无论是患者还是医生，都对其产品具有很强的依赖性。患者为了美观和健康会更倾向于选择ALGN的隐形矫治器。而医生也仰仗于ALGN提供的大数据诊疗方案，为患者提供更高效的服务。公司CEO在上季度财报中表示，85%的牙医表示，ALGN的牙医数字化平台极大地改善了他们的工作效率。如此强大的垄断地位也体现在公司的利润率上，如图所示，除了2020年疫情的特殊情况，ALGN的毛利率常年能够稳定在75%以上。
除了深厚的护城河以外，ALGN的增长也快速且稳定。从图中我们可以看出，及时在最困难的2020年，他的营收仍然在增长，过去20年的平均增速高达22%。牙齿医美行业过去的表现不俗，未来的发展也很可观。根据Fortune的数据，美国牙齿医美市场将会从2021年的28.5亿美元增长到2028年的100.4亿美元，年化增长19.7%。ALGN作为行业的绝对领头羊，增长具有很强的保障。
不过，虽然ALGN确实不失为一家好公司，但是他的发展并不具备太多意外惊喜。经过了20多年的发展，ALGN已经成为了一家相对成熟的企业，业务也相对稳定。对于这样的一家公司，他目前的估值可能有些过高了。他目前的PE达到了72.5，PS达到14.3，均高于他自己的历史平均水平，59.1和12.9。
第三家公司，Allergan。公司成立于1948年，其在2015年与Actavis合并，并在2020年被AbbVie以600亿美元的价格收购。目前母公司AbbVie的市值为2220亿美元，股票代号ABBV。Allergan并没有单独上市，要想投资这家公司只能通过购买其母公司ABBV的股票。Allergan是全球医美注射类产品的领头羊，占据着注射类医美项目中两项最主要的产品原料，肉毒素和玻尿酸。
肉毒素听起来吓人，其实它就是一种去皱的整形手段。一般会主要面向中老年客户。Allergan的拳头产品就是Botox肉毒素。其在2002年获得FDA批准，是全球第一款医美用肉毒素。目前Allergan的Botox肉毒素在全球的市场占有率高达72%，也是Allergan最重要的收入来源，占比40%。另一大医美材料玻尿酸，其主要作用是塑形，常用于隆鼻，填充额头等。Allergan的玻尿酸产品在2006年获得FDA批准，目前市场占有率为60%。这两大王牌产品，使得Allergan在医美领域里具有很强的垄断地位，也是公司毛利率长期维持在80%以上的关键。
Allergan的增速也一直保持较快的发展，在2020年被收购前，其营收从2015年的11.5亿美元增加到了2019年的27.7亿美元，年化增速高达18.3%。他未来的增速大概率能维持在这个水平，于此同时，公司还在不断推出新产品，比如冷冻溶脂减肥技术等，来开辟出更多赛道。
不过投资者需要注意的是，虽然Allergan是一家根正苗红的医美公司，但其母公司ABBV却是一家综合性的大型医药公司。他的特点是防御型强，但增速通常不会很快。还会受到拜登政府，医疗改革的负面影响。因此这笔投资并不一定能像上面那两家公司一样，完整的吃到医美行业发展的红利。
到这里，医美行业以及行业内的投资机会就为各位看官介绍完了。实话讲，在筹备这期视频之前，我对于医美行业的了解非常有限。为了制作视频，我花了不少时间翻阅了大量的资料。这种从0开始研究的话题难度很大。所以，美投君也恳请各位看官给我一些反馈。你们是否喜欢这种冷门行业的研究，是否认为这样的分析对你们有帮助。欢迎在评论区给我留言。谢谢各位。
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