医疗板块2022下半年更新
2022.07.18
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股下半年的市场确实恨不明朗，但是有这么一个板块几乎是所有投行都一致推荐的，包括高盛，Morgan Stanley，JP Morgan，美银，富国银行，巴克莱在内的多家投行，都一致看好该板块的表现。这个众星捧月的板块就是医疗。那么医疗行业究竟有没有这么好？下半年它有什么机遇和风险呢？#医疗 #医疗板块 #防御
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前段时间，我在搜集资料研究美股下半年市场的时候发现了这样一个非常有意思的现象。目前各大投行对于下半年的市场分歧还是很大的，有人认为下半年市场会继续崩盘，有人认为股市已经开始筑底。有人看好能源板块，也有人认为油价会下跌。有人认为经济衰退是必然，有人坚定的支持软着陆。美股下半年的市场确实恨不明朗，但是有这么一个板块几乎是所有投行都一致推荐的，包括高盛，Morgan Stanley，JP Morgan，美银，富国银行，巴克莱在内的多家投行，都一致看好该板块的表现。这个众星捧月的板块就是医疗。那么医疗行业究竟有没有这么好？下半年它有什么机遇和风险呢？这期会员视频美投君就给大家详细分析一下现在的医疗行业。
为什么这帮投行在下半年都如此看好医疗行业呢？这根医疗行业整体的特点有关，这些特点和今年下半年的宏观趋势非常贴合。首先一点，就是医疗板块的防御属性很强。在下半年这种前景不明朗的市场中是非常必要的一个属性。医疗的防御性很好理解，经济再不好，人们也不会随便减少看病和买药的支出。从历史表现上，我们也能看出医疗的防御属性。下图是08年金融危机这波大熊市中医疗板块ETF XLV表现和标普500的比较。可以看到，蓝线大盘下跌了56%，而红线的XLV只下跌了37%，相当于跑赢大盘近20%。
医疗板块的稳定性不仅仅体现在股价上，还体现在他们稳定的股息上。而之所以他们能够不受外部影响，始终提供稳定的股息，是因为他们有着非常稳定的盈利能力。下图显示的是每一次经济衰退来临时，大盘的盈利能力和医疗板块盈利能力的对比。可以看到，每一次经济衰退来临的时候，大盘的盈利能力往往都会受到一定程度的打压，但医疗行业却总能保持增长。比如在08年金融危机这次，标普500的盈利下跌了近50%，但医疗行业却还有近14%的增长。同样的情况还发生在00年，15年，和疫情中。
医疗行业盈利的稳定性从下面这张图中可以看的更为清晰。左边这张图是医疗板块过去30年的盈利变化，可以看到，他几乎就是一条毫无波动的稳定上涨的曲线。右边这张图是标普500的盈利表现，可以看到大盘受到经济周期的影响是非常明显的，一旦衰退到来，大盘的盈利就会出现明显的波动。所以我们可以说，医疗行业是一个几乎不受经济周期影响，盈利持续增长的行业，这对于抵抗即将到来的经济寒冬非常有价值。
不过，要说防御性医疗板块并不是最突出的一个。要说绝对的防御型还得看公共事业和消费者必需品这两个板块。不过这两个板块由于防御型太强，属性又过于单一，在过去一段时间高波动的市场下，他们的估值其实已经偏高。相反，医疗板块的估值和他们相比反而显得更加合理。根据Refinitiv的数据，现在医疗板块的整体估值是15.7倍，比它自己的长期平均值17.5倍还要低一些，而且也低于大盘的16倍。相比之下，公共事业和消费者必需品板块的估值已经达到了19.4倍和20.1倍。所以，在这样的市场环境下，继续无脑入防御股可能并不是一个明智的选择。
而医疗还有一个特点就是他不仅具有防御属性，还有一定的进攻性。公共事业和消费者必须品的问题就是没有进攻属性，所以他们长期都是跑输大盘的。下半年市场反弹的可能也很大，一旦市场反弹，这两大防御板块就存在很高的踏空风险。而医疗板块不同，他胜在有确定性较强的长期增长趋势。下图是不同板块ETF在过去20多年的表现总结，其中医疗板块的ETF XLV，年均回报率达到8.58%，高于SPY的6.79%，而波动率却比SPY更低，很显然医疗是一个收益风险比非常可观的板块。
这是过去的表现，未来医疗板块同样面临着一个不可逆的大趋势，那就是婴儿潮一代人的老去。随着这部分美国人口最多的一代人的老去，医疗需求未来长期还会不断保持增长。预计美国人的医疗账单每年会以6%的速度增长，加上医疗需求的增加，长期这个行业的发展具有一定保障。
总体来看，医疗板块的特点在于攻守兼备。防守端他是人们消费的必需品，同时盈利几乎不受经济周期的影响。进攻端，它的估值合理，并且具有很强的长期增长动能。在下半年形式不明朗的市场中，我们要是单纯追求增长风险太大，单纯防御又很可能会踏空。医疗板块这种攻守兼备的性质使它能够脱颖而出。
除了攻守兼备的属性外，短期内医疗板块还有一个利好值得我们注意，那就是他受通胀的影响比较有限。从需求端上看，大部分的医疗服务都是稀缺品，或者具有很高的护城河。所以医疗行业公司往往可以轻松的将成本上涨转嫁到消费者身上。
从成本端上看，医疗行业最大的成本就是人。而医疗行业的人工成本在这轮通胀中其实并没有太大变化，未来的额变化可能也很有限。下图是美国劳工部发布的上一季度劳动力成本在不同行业的分类，其中，黄色高光的那一行，就是教育和医疗人员的薪资增长。在总共十九个行业中，教育和医疗人员的薪资增长排名倒数第五，说明医疗和其它行业相比，工资涨幅是比较低的。
之所以医疗行业的薪资增长较低，跟医疗行业的雇主和员工的属性都有关系。医疗行业雇主有很多是政府和大型机构，他们往往有更高的议价能力，可以控制工资上涨。两一方面，医疗行业的员工普遍工资较高，并且需要一定教育水平，这部分劳动力的供给长期保持稳定，很难会因为宏观环境出现变化。所以我们可以预计，劳动力成本上涨对于医疗行业的影响会相对有限。
上面说的基本都是利好，除此之外，我们也必须了解医疗行业的风险。医疗板块最大的风险，就是政策的不确定性。由于医疗和民生密切相关，所以政客常常喜欢拿医疗开刀，而这种政策风险，往往出现在选举年，或者经济衰退的时候，而下半年，选举是一定的了，而衰退也很有可能碰上。
政客喜欢在选举年去动医疗行业，是因为医疗常常是最受选民关注的领域之一，还关系到众多人的就业，所以特别适合用来拉选票。有消息表示，拜登政府会在中期选举前，推出一个药改法案，去允许各个医疗项目和药企做更多的谈判。这份药改法案会进一步打破药企的定价权，削弱他们的垄断地位。如果该法案被通过，那么会对各个药企带来很大的不确定性。
在选举年动医疗行业很好理解，但为什么在经济衰退中，政府也喜欢动医疗行业呢？因为经济衰退来临后，政府那双管不住的手，就会想推出大量的财政政策来干预经济。这不仅能达到救经济的目的，同时还能获得更多选民的支持，一箭双雕。比如09年时，奥巴马的医改方案就是在这个背景下推出的。但是Obamacare最终被验证限制了医药公司的自有发展，这也是政策的不确定性带来的后果，我们这次会不会出现相同的情况呢？目前来看机会很大，民主党很有可能又会拿医疗开刀，后果是利好还是利空现在还不得而知。这会是在下半年一个一直笼罩在医疗行业上的一大风险。
从宏观上看，尽管存在政策风险，但医疗确实算是很适合下半年的市场的投资。不过，当我们真正开始投资时，你就会发现投资医疗行业并没有看起来那么简单。医疗行业非常复杂，它有很多细分领域，而每一个细分领域的投资逻辑很不一样，有些细分领域或许并不适合下半年的市场。我在之前一期专门讲医疗的主频道视频中的细分领域，有兴趣的看官可以回看。时间关系，这里就不再重复介绍了，我就跟各位看官更新一下这些细分领域在下半年的投资逻辑。
首先我们来看生物医药公司。生物医药拥有医疗板块中最前沿的科技，长期来看他们的增长潜力高，也值得成为一个多样化持仓的选择。不过，这些公司由于估值本身就比较高，所以在最近的这波下跌中跌得也比较惨。再加上刚刚提到拜登可能会在中期选举钱推出一个药改方案，医药公司的风险在下半年还是相对较高的。如果股市系统性反弹，那么医药公司也会有更高的反弹力度。但如果市场继续下跌，那么医药公司的风险不比任何一类公司低。所以目前来看，这部分股票的风险收益比相对较低，现在入手需要有一定的风险承受能力。
多说一句，医药公司的个股风险是非常高的，即便在牛市中也是如此，更何况现在这种前景并不明朗的市场中。这主要是因为药企产品的研发周期长，并且效果的不确定性高，也严重受监管影响。所以真要布局该板块的话，除非你对于该行业有较深入的理解，否则ETF可能会是更好的选择。ARK基金旗下的ARKG是一个生物医药领域值得考虑的ETF。
第二个细分领域是医疗器械公司。医疗器械整体来看是一个比较成熟的细分领域。这些公司主要是做硬件，往往有很高的技术壁垒，也会有不错的确定性和利润率。这些都是难得的长期投资属性。不过，具有这些性质的公司往往估值都并不便宜，所以对于这类公司估值就是我们关注的重点。医疗器械公司近期有些利好值得我们关注。一是被疫情延后的手术都在陆续恢复，这会持续增加人们对医疗器械的需求，二是供应链好转对医疗器械公司意义重大，因为这些公司都是供应链问题最大的受害者之一，随着下半年供应链问题的好转，它们的业绩应该会有所改善。
在医疗器械公司中，MDT是个值得关注的公司。MDT是全球最大的医疗器械公司，提供产品包括心脏类，神经类，还有外科，妇科等相关器械，业务非常多样化，是该细分领域中最成熟的企业之一。另外，ISRG也是一个不错的选择，一季度，ISRG就是因为手术被取消，以及供应链问题，表现不如人意，但随着这两个问题的好转，下半年也许会出现转机。不过，ISRG的估值并不便宜，短期来看ISRG还有继续下跌的可能。
第三个细分领域是商业医保公司。这些公司最大的特点就是攻守兼备，而且和整体医疗行业的发展非常一致。由于这两大特点，他也是我认为在所有这几个医疗细分领域中，最适合今年下半年投资的领域。商业医保最具有代表性的公司当属UNH。前几天UNH刚刚发布了最新一季的财报，本季度表现一如既往的亮眼，并且它还提高了全年的盈利预期。在现在这种上市公司纷纷下调预期的环境下，UNH确实算是一枝独秀。另外，UNH是一家100%美国本土企业，在下半年美元持续走强的大环境下，它能够免受外汇的影响。一旦全球经济回暖，他也将是最先感受到春江花暖的鸭子。
最后一个细分领域就是综合性的医疗公司。这些公司一般都是非常成熟的大企业，最具代表性的公司就是JNJ强生。他们的防御属性极强，并且有稳定的高额股息。这部分企业的投资逻辑，非常像公共事业和消费者必需品这样的纯防御行业。他的防御性是大于他的进攻性的。如果你追求极致防御，又希望粘上些医疗的光，那么像强生这样的综合性医疗公司会是不错的选择。
总的来看，上面这四类公司就是一个图谱。从上到下，风险依次降低，但是增长潜力依次下降。你可以根据自己风险偏好选择最适合自己的细分领域。当然，如果你不想费事寻找个股，也可以选择投资医疗行业ETF。比如XLV或者VHT。这两个ETF的管理费都只有0.1%，长期来看他俩的表现类似，都可以规避大部分的个股风险，相较大盘也有不错的收益。
到这里，医疗板块就给各位看官分析的差不多了。最后，我想再跟大家分享一下，我认为的今年下半年投资该板块的逻辑。今年下半年的宏观市场在我看来并不是一边倒的情况。危机有不少，通胀，美联储加息，经济衰退的可能都困扰着市场。但与此同时转机也有很大可能。通胀也许很快就会见顶回落，经济衰退也不一定有想象中严重，美联储的态度何时转变也是一大看点。所有这些拉扯，意味着下半年的市场，赌一边的难度是很大的，一旦犯错后果也会很严重。在这种环境下，绝对的防御虽然能让我们扛过大跌，但他们估值高，且有踏空的风险。绝对的进攻不是不行，但短期的风险依旧太高，我们也不一定能扛得住。而医疗行业正是那个既有攻也有守的行业，他兼具防御性，确定性，以及稳定增长的能力，相对来说会更加适合下半年的宏观环境。
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