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暴涨30%！巴菲特入股的软件公司，为何逆势反转？趁股价还没起飞抓紧了解！
2024.11.25
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今天我们要分析的这家公司就是数据分析软件公司Snowflake。在今年4月，我曾经给大家介绍过这家公司。这是一个我埋伏了很久的逆境反转股票。近半年过去，公司终于是走出了逆境反转的趋势。这一次，公司确实是发生了巨大的变化，投资逻辑也因此发生了改变。那么这样的变化，能否支撑起公司股价的彻底反转呢？#SNOW
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一家曾经美股估值最高的公司，一个名副其实的华尔街宠儿，一只曾经吸引了巴菲特投资的股票，谁能想到，这样一家公司竟在持续动荡中，遭遇了长达两年的股价下跌。然而，最近的一份财报，彻底扭转了公司的颓势。股价当天就暴涨了30%！这是一个经典的逆境反转案例，一个值得长期投资者关注的机会。
没错，今天我们要分析的这家公司就是数据分析软件公司Snowflake。在今年4月，我曾经给大家介绍过这家公司。这是一个我埋伏了很久的逆境反转股票。近半年过去，公司终于是走出了逆境反转的趋势。这一次，公司确实是发生了巨大的变化，投资逻辑也因此发生了改变。那么这样的变化，能否支撑起公司股价的彻底反转呢？这样一家明星科技股，能否再现曾经爆发型增长的潜力呢？今天这期Pro视频，我们就来深度分析一下，本次Snowflake的逆境反转案例。
在深入开始分析之前，美投君建议，对于SNOW这家公司还不了解的看官，先去回看一下之前的Pro视频。那期视频中，我对SNOW的发展史和其业务做了详细的介绍。这期视频，我们不会花时间在业务介绍上，而是直接进入投资分析。
咱们先来看看SNOW的最新财报数据。本季度，SNOW实现了双beat，总营收9.42亿美元，大幅高于预期的8.97亿美元，每股盈利20美分，也高于预期的15美分。市场此前比较担心的，也是导致过去半年股价下跌的原因之一，运营利润率，也有大幅超预期的表现。市场本来的预期只有3%左右，但公司给出了6.3%的成绩，成为了本次大涨最重要的原因之一。运营利润率大幅提升的背后，是公司在降本增效上的进展，这点一会我还会再提到。
客户增长相关的数据中，最受市场关注的是，客户留存收入比率NRR。这个数据反应了公司的用户粘性和持续增长能力。本季度公司NRR首次看到了止跌的信号，这次保持在127%的位置。要知道，由于收入基数的上升，数学上这个数据就应该是持续下降的，但这次财报能够止跌回稳，就证明实际的业绩在快速增长。
在客户数上，公司的总客户数维持在了一个合理的增长范围内。重点是福布斯2000强的客户增长，该数据本季度大增了18位，大幅超过前两个季度的3位和13位。在上一次的财报中，由于只有3位大客户的增长，有质疑者认为，SNOW的大客户市场已经饱和了，但这次财报很显然是打消了这个质疑。
上面说的都是本季度的数据表现，而在前瞻性数据上，Snowflake也给出了非常亮眼的成绩。市场最关注的前瞻数据是RPO，剩余合约价值，和cRPO，新签剩余合约价值。这两个数据是公司签约的长期大单的金额，从中我们能够看出未来业绩的增长。本季度，这两个数据分别大涨55%和36%，不仅大幅高于上季度的48%和30%，而且还是自23年二季度以来，增长最快的一次。在基数持续变大的基础上还能创出两年来最高的增长，实属不易。
为此，公司也上调了今年全年的业绩指引，把产品收入从原来的33.6亿美元，上升到34.3亿美元，运营利润率也从原来的3%，上升到5%。由于接下来的这个季度就是本财年的最后一个季度了，所以这次上调全年业绩，相当于上调的就是下季度的指引。
我简单算了一下，这次调整相当于把下季度的营收指引提高了2.65亿美元，比原来的指引提升了大约3%，而运营利润率指引则从3%提高到6%。
这次指引提升非常难得，因为自今年新CEO上任以来，公司每次给的指引都非常保守，这次能够上调指引说明管理层的信心有所增加。而基于现任CEO的风格，下季度财报数据再超预期的可能性是非常高的。
总的来看，SNOW这次的确是发布了一份令人鼓舞的财报，不光本季度的所有重要数据都大超市场预期，连未来的前瞻指引也都上调了不少。这么好的财报表现，的确值得一次不错的上涨。
不过，光数据本身并不足以解释本次如此大幅的上涨。其实真正的原因，藏在数据背后，我们必须要挖掘出数据背后的故事，才能看懂这次财报真正的意义。而要想搞懂这一点，我们得先了解一下，过去一年的时间，SNOW的股价为什么持续低迷？
SNOW股价下跌的开端始于今年2月的一份财报。自那之后，公司股价最多跌了近50%！而导致股价下跌最大的原因，正是公司给出了极为糟糕的全年指引。在那份财报里，公司给出未来一年的营收指引仅有32.5亿美元，增速更是只有可怜的22%。相比之下，去年的增速还有38%，再之前更是高达70%和106%。除此之外，运营利润率更是从原来的8%，下跌到6%，不仅没有增长，比原来的表现还要倒退了一些。突然给出这么悲观的指引，市场就担心，难道公司基本面要出问题了？ 
而好巧不巧，公司在同一时间还宣布了换帅的决定，此前在硅谷声名显赫的斯洛特曼退居董事会，而新任CEO Rama是个纯技术控，在之前并没有怎么崭露头角，所以市场压根不清楚他是否有的能力带领这家公司继续增长，让整个投资的不确定性显著增加了。
对此，我在之前的视频中其实就分析过，新CEO的确是公司未来一大风险，这点短期内无法判断。但指引的问题我并不担心，在我看来，这更像是上任CEO为了给新任CEO好展开工作送上的一份大礼。因此，我认为公司的业绩不会出什么大问题
然而，随后两个季度的业绩并没有按照我的预期走。在5月份的财报上，虽然当季的业绩是超预期的，但随后的利润指引却进一步下调，从6%下调到3%，公司给出的原因是为了发展AI，要大举投入资金，包括花钱买英伟达的芯片，这会压缩利润。然而市场似乎并不买账。而再下季度的财报，几乎是一模一样的剧本，各项数据都还算可以，但利润的指引依然维持在3%的低位，按照这么算的话，下半年几乎就赚不到钱了。而这样的指引，又反过来也让很多人对新任CEO是否能胜任感到不安
现在回看，当时SNOW股价下跌的原因出在两点。第一，是公司给的指引不够让人惊喜，让市场一次次地感到失望，甚至到后来，已经有人怀疑，是不是因为公司遇到了竞争威胁，但管理层不敢说出来了？第二点，是新CEO上任至今还没能给出一份让人满意的答卷，能力迟迟得不到验证，这就加大了未来业绩的不确定性。在这两点担忧之下，SNOW的股价就一直阴跌不起。
不过，这份财报可是来得非常及时，可以这么说，这一次财报，把市场对公司几个最大的担忧，都扭转过来了。为什么这么说呢？
首先，数据上，SNOW增速持续放缓的趋势，在这个季度有了明显的改善。不仅营收和利润的增速放缓有止跌回稳的迹象，前面说过，更多高阶的数据，像客户留存收入比率，客户数，RPO，cRPO，以及指引等，都看到有止跌的趋势。这里我需要多解释一点，这不是说SNOW的增速不再放缓了，它还是在放缓，毕竟基数摆在这里，而是说它放缓的程度，在管理层的积极运作下，有了显著的好转，甚至局部开始了提升。这便缓解了很大一部分市场的担忧。
另一个排除的担忧，是利润端的复苏。市场本来对运营利润率的预期只有3%，而最后公司给出了6%，直接翻倍，并提高了全年利润率的指引。说明新CEO并不是一个只懂技术，不懂商业的人。有投行发现，这种利润的上涨应该是公司在运营效率上获得了提升。因为这个季度是公司自上市以来，发布新产品最密集的一个季度，过去三个月发布的新产品比之前一年还要多。同一时间，公司还签下了大量的新单。这么密集的产品发布以及这么多的新单，却发生在公司招人大幅放缓的时候，用更少的人做出更多的成果，这很可能就跟公司的运营效率提升有关。
可为什么SNOW的运营效率突然就高起来了呢？我并没有看到明确的答案，不过，我们或许能从CEO最近参加的一个采访中找到原因。在采访中他被问到，SNOW的AI技术能如何给企业用户提高效率？他的回答就拿自己作为例子。他说，现在SNOW就用自己的AI数据分析技术来提高效率，通过数据分析，他们成功给公司的销售和客户经理提供了更好的销售策略，这让他们可以以更少的人力，去签更多的单。
CEO讲的这个故事，我个人是相信的。毕竟财报数据摆在那里，公司自身的运营效率确实有了显著的提升。同样的故事，我们也在Shopify等其他软件公司身上得到了验证。SNOW本身就是做数据分析的，应用AI降本增效有着得天独厚的优势。如果CEO所言非虚，我相信不仅公司自身的利润率还有进一步提升的空间，未来SNOW所提供的业务，应该也有更广阔的应用场景。
另一个市场担心的风险是竞争。本来竞争问题在之前并没有受到市场太多的关注，毕竟SNOW有着强大的先发优势和技术壁垒，但由于过去几个季度的业绩不怎么样，就有越来越多声音怀疑，这会不会跟竞争有关系？
实际上，在云数据库分析的这个赛道上，除了Snowflake，确实还是有不少的玩家的。其中被认为最具威胁的是一家还没有上市的公司，Databricks
Databricks也是一家数据分析相关的公司，它的业务和SNOW有很多类似的地方。今年，Databricks不断向外界释放出业绩强劲的信号，像公司上半年的收入就增长了60%，而同期的Snowflake增速却在不断放缓。这不免让市场怀疑，是不是SNOW的饭碗被人抢了？
事实上，之前就有不少人都问过SNOW的管理层关于竞争的问题。最近的一次就发生在上个月，管理层说，竞争虽然存在，但并没有显著影响到核心的数据仓库业务。他们还提到，虽然有一些大型私营企业（暗指Databricks）有赢得一部分业务，但这些都发生在SNOW并没有打算参与竞争的场景。而且还强调，实际上公司还在吃掉别的对手的市场份额，原因是SNOW的成本更低，使用起来也更加方便。
不过，这些回应并没有解除市场的担忧，股价依然表现低迷。这倒也不难理解，因为市场是很现实的，虽然管理层说的话有一定参考价值，但最有说服力的还是业绩和数据，而当时市场看到的只有两次表现很一般的财报。
而本季度，公司就通过财报业绩给出了强有力的回应，一些机构也终于开始转变态度了。像高盛就认为，这次财报后，应该可以说明SNOW和Databricks在一起吃掉其他的市场，而不是SNOW的市场被蚕食。在我看来，我认为一次财报肯定不能彻底排除这个担忧，但这个风险应该是显著降低了，毕竟如果竞争压力犹存的话，SNOW不会有如此强势的增长。
说到这里，我相信很多人肯定很好奇，那Databricks长期会威胁到SNOW的地位吗？这两个公司谁的技术更好呢？
我自己没有这个机会去用这两个产品，但我看了相关论坛的一些用户留言，整体看来，两者的使用体验差不多，SNOW可能略胜一筹。而在数据库的设计、管理和使用上，SNOW则表现得更现代化，优势会比较大一些。
不过，不管这两者的竞争格局怎么样，我认为竞争的威胁不应该成为我们投资者担心的理由，至少现在还不是。因为SNOW所处的市场非常大，人们对于数据库和数据分析的需求仅仅是刚刚开始，根据公司自己给的数据，现在SNOW占领的总市场份额只有1%左右，而这块市场还在快速发展当中。这足够容纳两家巨头去分享这块蛋糕，就像现在云计算的三家巨头一样。所以，未来很长一段时间内，两家公司都能够快速增长，而不是互相抢蛋糕。我个人并不担心中短期的竞争问题。
可以看到，本次财报确实缓解了几个市场比较关注的风险。光这一点，就足以给SNOW的股价带来一定的反弹效果。不过，对于这次反弹，我觉得我们也要理性地看待，我认为光靠财报本身，并不足以带动30%的上涨。
之所以股价能上涨这么多，跟公司之前给的过于保守的预期有一定关系。现在回看，年初的那个全年指引实在是太保守了，这让市场误以为公司遇到很多困难，也对新任CEO的能力产生了过高的怀疑。然而现在看来，无论是收入还是利润，都没有大的问题，实际的业绩每一个季度都是双beat的，但悲观的指引一次次把股价往下拉。到现在投资者才发现，公司实际的表现都比年初预测时要好很多。如果SNOW之前几个季度别给那么保守的指引，那我想，之前的SNOW就不会跌到110的位置，也就不会出现这一次财报后情绪释放带动的30%的大涨了。
所以，这一次的反弹不能完全归于业绩的表现良好，SNOW之前本就不应该跌那么多，这次反弹有很大一部分原因，只是公司回到了自己应该回来的位置而已。
上面说的更多是数据上能看到的公司的变化，但本次财报还有一些数据以外两个长期利好，值得投资者关注。
这第一，是我看到SNOW在AI上的决心。这点对于长期投资SNOW来说非常重要，之前SNOW就被人诟病在AI的进展太慢，这也是公司换帅的原因，他们希望找一个AI人才来领导公司。
而这次财报，公司就接连宣布了几个AI相关的消息。首先，公司在本季度宣布了要收购Datavolo。Datavolo是一家专注于数据整合整理的公司，他能用AI，把非结构化的数据转换成可分析的数据，比如将文字，图片，视频，这些平时不认为是数据的信息，转化为数据信息。显然，这样的AI技术正是SNOW需要的
其次，公司也和Anthropic建立了几年的合作关系。Anthropic是亚马逊和谷歌投资的AI初创公司，它旗下的Claude是一个和ChatGPT类似的软件。该软件未来将会集成自己的Claude 3.5模型到Snowflake的平台中，这样SNOW的用户也能获得更多开发AI数据分析的基础设施
那到底SNOW会怎么去利用AI来提高他的产品呢？
这最显著的作用，就体现在数据分析能力的提升上。像是刚刚提到的收购Datavolo，就可以利用AI技术来提升数据分析的结果和维度。数据分析算是AI的老本行了，相信无需我过多介绍，大家也能认识到
除此之外，SNOW还在用AI来降低数据分析的成本。CEO在CNBC的一个采访中说，他有一个客户，每年花在数据分析的成本是10亿美元，但只有3亿美元是花在软件上，另外7亿美元其实是花在人工上。他们需要请大量的数据分析师才能完成所需工作，而这些人的成本都非常昂贵。SNOW的CEO就说，SNOW的AI就是去处理这些问题，他们开发各种各样的软件，让AI给用户帮忙做分析，清理数据，做总结，制作图表，以及一些admin上的工作。用户不需要有太多专业的技术，更不用成为数据分析师，只需要会一些很基础的编程能力，然后再配合他们的AI机器人进行文字输入，就能得到绝大部分你想要的结果了。这说明，SNOW的AI技术不仅能够提高数据分析能力，还能够为企业的数据分析工作降低成本。
这第二点对公司的长期利好，是新任CEO终于是找到了他的位置了，也验证了他的能力了。我不知道市场此前到底有多在意这个事情，但至少我自己是非常担心的。不过，这一次财报，我认为基本上足以验证新CEO的能力了。
首先，业绩整体大超预期，包括大幅提高指引，这本身就是管理层能力和信心的体现。
其次，本季度订单的大幅增加，尤其是签到了很多福布斯2000的大公司，说明这位新任CEO是有签大客户的能力的。这也是我之前最担忧的地方，因为上一任CEO是做硅谷里有名的销售，他签大单的能力是有目共睹的，但新任CEO是技术出身，在产品创新上肯定没问题，但它是否有足够的商业能力，能否继续签到大单，其实是很令我怀疑的。而从本次财报上看，这个担忧基本算是解除了。不光签单签得飞起，公司还在这个季度收购了AI公司Datavolo，以及和AI公司Anthropic签了几年的长约，这些合作和收购都获得了华尔街一致的好评，更是证明了新CEO在商业上的能力
最后，是新CEO困境反转的能力。管理层好不好，最好的办法，不是看顺境赚钱能力，而是看逆境翻盘能力。虽然公司整体是在AI加持的顺境中，但是在局部存在不少困境，比如竞争压力，比如增速放缓等等。现在看来，SNOW都找到了快速应对的方法，这也对于投资者的信心是一大提升。
因此整体来看，我认为本季度管理层的能力应该是在很大程度上得到验证了，而这一点对于投资一家公司的重要性，我想再怎么强调都不为过。为了了解这位CEO，我看过不少他的采访，也反反复复听了一些他在财报会议上的发言。到目前为止，我对他整体的感觉还是很不错的，回答问题很实在，给人一种比较谦逊的感觉，在采访过程中也会很正面地强调创新和客户体验。这些都是我希望看到的CEO的品质
到这里，我们关于SNOW这家公司未来的发展趋势已经说得差不多了。那么对于这样一家逆势反转的公司，他的风险有哪些呢？
首先，短期来看，下季度的财报其实还蕴含着不小的风险。
这次财报确认了公司业绩见底复苏，公司上行的趋势也基本能确认，但是否能重拾增长，其实还需要更多的验证。对于SNOW这家公司来说，一般的增速肯定是不够的，它必须能持续给市场带来惊喜，甚至有加速增长的趋势，才能保证股价持续的上涨。长期来看，我不是很担心这个问题，但仅对下季度而言，由于现在市场已经有了不小的预期，所以小幅超预期可能不能满足市场。再加上，下季度公司会提供明年全年的指引了，按照管理层一贯保守的风格，或许最后出来的数据无法说服市场。但反过来，下个季度如果公司还能保持像这个季度这么好的业绩表现，那么SNOW趋势反转的结论应该就基本确定了。
第二个短期的风险，是宏观经济的风险。相对于一般的股票来说，SNOW是一家对经济较为敏感的公司，它的收费模式是按需收费的，如果企业看到经济下行，可以减少使用用量来降低成本。经济下行的时候，企业活动也会减弱，比如银行借贷分析，零售的货物吞吐分析，这些都是SNOW常见的应用，显然，经济下行会对SNOW的业务需求有直接的影响
上面说的都是短期风险，长期来看，SNOW最大的风险还是竞争。无论是同行的Databricks的持续发展，还是三大云巨头，亚马逊，微软，谷歌潜在的入局，都会是SNOW未来最大的风险，没有之一。这一点我在之前分析的视频中有讲过。如果你是SNOW长期的投资者，那么关注这些公司在数据分析赛道上的动态，也是非常有必要的。
到这里，SNOW这家公司就全部分析完了，最后，我们做一个总结。
整体来看，我认为这次财报给的正面信息还是很多的，不仅业绩本身大幅超预期，指引也非常好，而且公司此前很多被人所担心的风险，都或多或少地被消除了。最重要的是，这次财报让我进一步确信了，公司在AI道路上发展的决心，以及新一任管理班子的执行力。这两点非常重要，它是我认为投资SNOW这家公司的基础。SNOW本就是一只长期非常有潜力，有确定性，又处于风口上的这么一家公司，我相信，只要公司能够按部就班地发展，那么长期来看，这就是一家值得持续投资的好公司。
目前看来，公司的逆势反转基本已经做实了。现在的风险其实是在于，这个反转的程度能有多大，多激烈。这就主要体现在下个季度的指引风险上。但考虑到目前公司依然比较合理的估值，以及公司长期发展的潜力，我认为公司整体上行的潜力是显著大于下行风险的。从估值上看，别看股价已经大涨了30%，但市场对公司业绩的预期也在大幅上涨，所以公司的估值并没有太高，现在的PS在13倍，EV/Sales则在12.4倍，对于SNOW这种能长期保持30%增长的公司来说，并不算很贵。如果和自己比的话，更是还在上市以来的历史低位，因此综合以上，我个人会非常愿意在这个位置建仓买入。具体的操作，我在Pro交易中，刚刚做了分享，感兴趣的看官欢迎移步查看。未来我也会把我对于公司更新的看法，在这笔交易上跟大家及时的沟通，如果大家对于这家公司感兴趣，可以点击交易中的关注按钮，未来有任何变化，都能收到及时的更新。
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